钧达股份(002865):业绩爆发 加速扩张继续在N型电池领域领先


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上半年公司预计实现归上净利润9-11 亿,同比增加230-300%,扣非归上净利润8.5-10.5 亿,同比增长1330-1670%。估算Q2 实现归上净利润5.5-7.5 亿,中值6.5 亿,扣非归上净利润5.1-7.1 亿,中值6.1 亿。近期公司涟水一期TOPCon 产能爬坡完成,调升公司盈利预测,维持强烈推荐评级。

TOPCon 迎来收获,业绩爆发。公司业绩爆发,主要是N 型TOPCon 电池出货量、盈利能力都显著提升。我们估算,上半年公司电池出货11.4GW(PERC4.84GW+TOPCon 6.56GW),同比增加181%。估算Q2 PERC 满产约2.5GW,估算单W 盈利0.06 元上下,TOPCon 约4.1GW,二季度N/P 电池价差拉开,单位盈利较Q1 0.09 元/W 大幅提升至0.11-0.12 元/W。

在N 型电池三方供应上保持领先,N 型电池盈利坚挺。公司是继晶科能源后全球第二家大规模量产,也是较稀缺的能上量供应TOPCon 电池的三方公司。当前公司滁州二期10G TOPCon 电池产线达产,量产效率近25.5%,涟水一期13GW今年4 月末出片,并于近期满产,当前有效产能合计31GW,同时公司提前启动涟水二期13GW 建设预计年内投产,今年底公司N 型电池产能将达44GW,届时N 型产能占比将超80%。尽管近几个月N 型产品溢价有波动,但公司产能快速爬坡后,固定成本会有效摊薄,预计Q3 公司TOPCon 电池单位盈利水平很可能有增无减。

N 型电池红利期会比较长,领先企业优势会持续。Q3 以来,三方统计182 P 型电池随需求回暖率先提价,造成N/P 价差阶段性收窄(此外,P 型报价及时性与透明度远好于N 型,N 型供应商报价有时延且分化大),但预计领先的N 型TOPCon 公司实际产品溢价可能更高,其盈利情况仍然会强劲。过去一年业内公布了大量TOPCon 扩产规划,然而从落实进度看,大部分仍未形成有效产出,新投项目爬坡进程还会有良率、效率、成本等问题。TOPCon 在现有的工艺路线分支之外,后续还有双面poly、0bb 等创新,在较长的时期都还会有较明显的差异化。此外,伴随产业规模扩张,网布、石英件等核心材料,可能也会形成供应链瓶颈并制约行业产能开工水平。综上,预计领先的TOPCon 公司优势会较持续。

投资建议:光伏进入N 型时代,而公司是较稀缺的能批量供应N 型TOPCon 电池的企业。公司提前启动新产能建设加速扩张,有望在此轮技术变革中继续领先。

调升公司盈利预测,维持强烈推荐评级。

风险提示:政策调整风险,新产线扩张不及预期,原材料价格波动。

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